PE热衷新三板:小心良莠不齐,高估值为投机泡沫

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对绝大多数的基金来说,新三板是“天上掉的大馅饼”,退出比以往方便多了。PE热衷新三板挂牌,不排除企业借势提价,在某种意义上讲,目前80%的投资是投机性质的,而投资和投机还是有区别的。来源金融时报。

“非常看好新三板,其目前的制度比美国的纳斯达克设计得还要好,总有一天纳斯达克会向我们的新三板学习。但不要把很多东西强加给这个 孩子 ,应该让这个孩子自己成长,最终我们都会在此获益。”嘉御基金董事长卫哲近日在投中集团“2015中国投资年会”上表示。

  新三板成PE退出重要渠道

私募股权业内人士普遍认为,新三板是目前国内多层次股权市场中唯一真正市场化的市场,是完全实行注册制的市场,因此,都在积极推动所投企业挂牌新三板。

达晨创投执行合伙人、总裁肖冰表示,对企业来说,登陆新三板是一个有利无弊的事情,这一次,达晨将抓住新三板的大好机遇。达晨自2000年创立以来总共投资了270多家企业,目前已在新三板挂牌的近20家,并且还有近50家企业正筹备在新三板挂牌。

“我们本身的投资标的企业比较多,已经累计到200家。很大一部分将逐步在新三板挂牌。”同创伟业合伙人唐忠诚也表示。

 在业内看来,PE积极推动所投企业挂牌新三板有两个作用:一是后续融资会获得更好的价格和规模;二是挂牌新三板可以加速企业规范化,为进入主板市场做一些准备工作。

唐忠诚认为,市场对新三板的预期可能有两个:一是登陆新三板对于企业融资很有帮助。即使企业通过并购卖给上市公司,挂牌新三板后再去卖可能价值也不一样;二是新三板为拟上主板的企业提供了很好的过渡,而且是有退路的,即使转板之路不通,企业退出新三板再上主板也不是大事。

而对于很多PE来说,新三板是一个方便的退出渠道。“对我们来说,已经发生实质性的退出。新三板现有的做市商制度下,我们是可以卖出股票的,每天减持一部分,价格非常高。虽然新三板不像主板流动性那么好,但也是一个不错的退出渠道。”肖冰表示。

  谨慎对待投机泡沫

不过,在新三板市场火热的当下,嗅觉敏感的PE们发出了相对谨慎的声音。

歌斐资产管理合伙人洪伟力认为,对绝大多数的基金来说,新三板是“天上掉的大馅饼”,退出比以往方便多了。但所有的事情都有两面性,机遇也意味着挑战。很多企业尤其是偏早期的创业型企业,在没有新三板的时候它们在一级市场当中被VC/PE甄别选出,信息在一级市场当中是非标准、非公开流动的。在那种情况下,优秀的VC/PE可以利用“火眼金睛”去发现优秀项目。但有了新三板以后,这个企业可能会绕过PE,直接到新三板挂牌,因为VC/PE原本给出的估值也就12倍、13倍,而在新三板说不定可以收到14倍、15倍的报价。洪伟力认为,现在的市况下,这种情况很有可能发生,由此引发的泡沫可见一斑。

在业内看来,目前新三板市场企业良莠不齐,投资者一定要仔细甄别。软银中国资本主管合伙人华平认为,新三板是一个“大旋风”,很多企业目前在借势提价。某种意义上讲,目前80%的投资是投机性质的,而投资和投机还是有区别的。长期来看,新三板一定会成功,说不定未来的BAT现在就潜伏在里面。但假设三五年后,当新三板挂牌公司达到一两万家时,会是怎么样的格局难以预测。这些挂牌的是不是都是好公司?有没有BAT的潜力?是否遵循二八定律?投机是有代价的。

  降低门槛未必是好事

针对市场呼吁降低新三板投资门槛的问题,私募股权人士也提出了自己的见解。澳银资本执行总裁熊钢认为,新三板投资风险较高,一般投资者一定要谨慎。

“公平一点讲,新三板对我们VC/PE绝对是好事,因为有了接盘的人。但是对普通的场外资金而言,恐怕其面临的风险比主板市场要大很多,新三板对投资者的专业要求更高,因为它的判断标准并不是主板市场的一些常见标准。”熊钢进一步分析称。

卫哲则从维护新三板市场长远发展的角度建议不要降低投资者门槛。他认为,今天的新三板没有政府和太多的期望值进入,一开始定位就是真正市场化的。

“投资者门槛高一点有利于新三板成长,有利于专业投资人区分出优秀和不优秀的公司,如果门槛降到100万元甚至10万元,把太多的散户吸引进来,会积聚很多风险。”卫哲认为,而散户如果要参与新三板,可以选择投资新三板的很多公募、私募基金。

另外一个市场期待的红利便是转板机制。市场普遍期待新三板早日实现转板,转到主板、创业板和中小板,而卫哲的观点恰好相反。“如果新三板制度这么好,为什么要转板?另外一个板块上还有 手铐脚镣 等着你呢,留在新三板不是更好吗?”卫哲表示,新三板有无未来,要看有没有优秀的企业和优秀的投资者。如果一个交易市场留不住优秀企业,优秀企业都转走了,这个市场就会变得没有希望。卫哲建议大家不要再呼吁转板了,应该让优秀的企业留在新三板,把优秀的投资人留在新三板。

此外,卫哲建议尽快推出竞价交易。“应该把正常的交易机制还给新三板。新三板目前只有协议转让和做市商制度,这对市场来说是不公平的,应该把市场竞价还给新三板,但不应该取代做市商,这三种方式都是市场自发形成的,应该把市场的权力还给市场。”卫哲表示,市场通过优胜劣汰的机制,一定会告诉大家哪种交易模式是最好的。

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