【投资人说】嘉御基金卫哲:投资是赌赛道、赛车还是赛车手?

VC说

biangejiaweizhe变革家,专注创业项目分析,帮股权投资者把好第一关!本文为嘉御基金创始人卫哲关于投资的心得分享,供投资人参考:
1、
我的「坐火车理论」

我之前想出了一个理论,叫做「坐火车理论」。这个理论的意思就是,你到火车站的时间迟了,就会出现三种情况,要么补票坐上去,要么补了票还没位置被挤在边上,或者火车已经开动了,这时你再跳上去,就有生命危险。这就像做投资,你发现有个行业,已经很热了,你觉得自己有点错过了。如果这时,你觉得一定要跳上去,那么风险就会加倍,不然就是价格加倍(补票的价格一定是正常价格的两三倍)。

那怎么办?

我认为正确的做法应该是回到站台,选好位置,等下一辆车过来。虽然有时候会错过,但一定有下一辆车会来。与其说,在上一辆车补票、跳上去,还不如在下一辆车买张正常价格的票,有个好位置,甚至是提前预订票,还能享受折扣。做股票,做投资,想长期获利,那你一定要有这样的心态。

2、三个阶段

投资行业永远有一句话:你是赌赛道、赛车还是赛车手?

对于这个问题的回答,在天使阶段投资、VC风险投资和PE私募股权投资三个不同阶段,优先次序是不一样的:

  • 天使阶段,主要是看赛车手。因为公司刚刚起步,也没有什么业务数据,模式也还能灵活地变化。
  • VC风险投资阶段则赛车是第一位的,赛车就是商务模式。风险投资的主要风险就在于这个模式还没有得到证明。
  • 到了私募股权阶段,赛车道最关键,即行业判断。这和私募股权投资的投资金额、进入估值以及可承受的风险、可预期的回报挂钩。

这也并不代表私募股权投资不重视赛车、赛车手,但都重视的时候如果你不排个序,就无从下手,你可能看到一个很优秀的团队就想投,但很可惜,这个优秀的团队可能在错误的赛道上、开了一辆错误的车,替换成本非常高、风险也非常高。因此我们的这个基金坚持私募股权投资一定要有行业专注,但天使投资不拥有行业专注,甚至有些风险投资也不需要行业专注

3、用「坐标思维」去找项目

我们在做投资决策的时候,坚持用「坐标思维」来思考,意思就是我们瞄准一家企业是会从两条线来分析,一个叫纵轴,一个叫横轴,两条都具备才能锁定

纵轴是产业链,横轴是价值链。大部分基金看纵轴比较清楚,那么横轴上的价值链的点要怎么掐?比如说汽车行业,这个产业链是可以的,但它不像房产行业交易环节有个最关键点,它的价值链要向前向后看,像我们投的,一个几十个人的公司,投的时候一分钱收入没有,第二年1个亿收入,第三年1个亿利润,最重要的不是我们团队有多厉害,而是你锁定的那个点准确了。

教育也是一样,从总体产业链上我们是看好的,但具体掐在哪一道?一般提高你口语的英语补习等都不是价值所在,是做不出来的,我们判断价值最高的是有考试驱动的教育,因为这是家长最愿意付钱的。

所以要锁定一个细分行业、锁定一个公司,首先一定要看产业链,其次要横向看价值链,如果两个坐标轴都没问题,那这个案子就基本成立了

看赛道、选行业的同时,我们还要看在这个点上跑的车——竞争对手。竞争对手有两类,一类是和你一样的,一类是和你不一样的但是跟你做的效果又差不多的。

当时我们看「百团大战」,看了六七十个和滴滴、快的做一样事情的我们都没有投。原因是这上面跑的车实在太多,路并不宽,还什么都有,摩托车、三轮车、大卡车,再去跑就很危险。还有一些行业,在赛道上跑的车不多,或者全是传统的车,比如三轮车,如果你突然能开出一辆桑塔纳,那你就领先了。所以这是第一步。

4、「剥洋葱思维」来确定估值

第二步,怎么看模式?去伪存真,去掉那些穿着互联网马甲、违反商业原理的东西,看准估值。其实在没有互联网之前,看估值很容易,如股票市场上经常说的,市盈率,即这家公司盈利了多少。一级市场要再往前看一点,就是看收入。这家公司还在亏怎么办?方法就是还原。预测它一旦盈利,它哪些毛利可以上升,哪些成本随着规模可以下降,还原出两年到三年后它的正常盈利,然后再来看市盈率。市销率就是在这样的情况下诞生的一个指标,它是估值和销售的比例,是市盈率的一个提前指标,最终还是要把它还原成市盈率。 而现在互联网领域又诞生了一个新词,叫GNB(交易额)。但交易额不值钱,关键要看take rate( 预计转化率),交易额里面抽成多少,它抽的成才是收入。还有一个更奇怪的情况,就是有些公司连这个GNB(交易额)都没有,只有用户。那我们就要分析,这个用户未来潜在给你带来的GNB(交易额)是多少,再乘以take rate(预计转化率)再乘以收入中的毛利扣去成本才能正确估算。资本如果是建立在一个不赚钱的模式上就都是老鼠仓,只不过有些互联网比一些传统企业盈利要推后一点。就像剥洋葱,核心是市盈率,外面一层收入,再外面包了一层GNB(交易额),或许外面还有一层用户,我们做投资估值就必须要把它一层一层剥掉。

5、「找老婆的态度」选团队

第三步我们会再看团队,这里面有一些基本的数据分析。

我认为,首先看性别,因为男女性别的不同会带来不同的优势。比如我们根据大数据分析,不投女性做的互联网,而财富管理就刚好相反,女性做得非常好,我们就投资。当然,这些说的都是大概率事件,不排除有例外。投资就要做大概率事件,不投小概率事件

其次再看年龄,同样通过大数据分析,电商类创业,我们主要看85后,因为能力之外还要看他对用户的理解。90后刚刚大学毕业出来,对商业的理解、对管理的理解没有到那个火候,不过今天做纯互联网的,不需要落地的,我们就可以看90后。用互联网来改造传统行业类型的创业,我们更看好70、80后。投资人的英文缩写叫LP,很巧的是,老婆的缩写也叫LP。老婆意味着慎重的互相选择,选择以后虽然不能说永远不会离婚,但至少要慎重,要长期。因此,我也希望,我们与创业者一旦握手,就白头偕老,至于一起生一个孩子还是两个孩子,这需要时间。

6、我的投资心得

回顾我做投资的这几年,自己还有两点体会特别深。

第一点:要么跑得比别人快,要么跑得比别人慢,绝不跟风投资

我们投资布局B2B,就属于跑得比别人快,市场热潮还没有到来之前,我们基本上完成了对B2B的投资布局。

跑得比别人慢的是互联网金融。在所有人都投互联网金融的时候,我们一个都没有投,我们等有人跑路了再说。最近我们投资了微贷网,是嘉御基金第一次出手互联网金融企业,几乎是全行业最晚的。投得晚并不代表成本更高,以互联网金融为例,可能因为大家恐慌了,企业估值反而回落。

第二点:「不在融资状态」的企业,我们才去接触。我们第一天就给自己定位:免费的「贝恩咨询+贝恩资本」我们是给企业战略咨询和运营咨询开路的。

我们一直问一个问题,如果好的企业不缺钱的话,那它缺什么?我们一定要提供钱以外的东西。所有的基金都说,我给你增值服务,投了以后再给你。我们是倒过来,在投之前,先提供增值服务,先提供咨询、运营和企业管理的服务

我们投的企业,三分之二在我们投的时候,都「不在融资状态」。所谓「不在融资状态」的企业有两种。

一是企业根本不缺钱,比如我们刚投的微贷网。还有我们已经卖掉的91无线,在我们投资的时候,所有的基金都已经不去了,公司已经挣钱,快要上市。500彩票网也一样,我们投完了以后两周就上市,这肯定不缺钱。那它们缺少什么呢?一定是我们提供的前期免费的咨询服务,有的是在战略上,有的是在公司的内部管理上,至少它们是认可的。

二是企业刚刚融完钱,我们再找它们。你现在有钱了,我们想着怎么让你把钱花好,如果你看好我们的话,就在上一轮的价格上给我们再增加一轮。我们叫「+」轮,我们投资的A+、B+、C+的项目特别多。以前自己做企业,别人来投我们,一定是希望越快越好,哪有空听你免费咨询。只有不在融资状态的时候,企业对我们的免费咨询才有耐心接受。我们对企业投资时,会罗列各种清单。当年别人来投我们的时候,我们喜欢什么样的基金,不喜欢什么样的基金。今天换位思考,我们只做当年我们喜欢的基金,当年不喜欢的基金行为,今天我们绝对不做

比如当年我们不喜欢对赌,我们现在就从来不对赌。对赌赢了也是输了,输了也是输了。所谓投资人赢了,就是因为别人没有完成目标,你赢了他的股份,那其实你也是输了,你其实还是希望他达成目标的。而如果你输了,你得把股份送给别人。

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