【机构点评】新三板机会巨大,6股坚定持有

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新三板投资有风险,@变革家 帮您更有高度、更有深度的思考和决策!目前新三板发展时间尚短,不管是协议转让还是做市公司都存在着严重的良莠不齐问题,这对投资决策提出了很高的要求。@变革家 希望能以相对专业的角度做出判断,让广大新三板投资者更全面的考虑问题。广大的新三板投资爱好者,欢迎长按文章最下方二维码,我们会邀请您加入“变革家新三板投资决策参考”微信群组,和我们一起更全面的甄别和投资新三板公司

万众创新潮起,新三板投资机会巨大

 

 

从2014年的初露锋芒,到2015年的风生水起,新三板市场不仅成为诸多专业PE机构的战略选择,也成为整个股权投资圈颇为火热的话题。蓬勃发展的新三板市场,推动着大众创业、万众创新的政策安排协调共振。多层次资本市场背景下的PE机构,其投资逻辑与投资节奏,在悄然发生变化。未来数以万计的新三板企业中,怎样沙里淘金?在“上证2015中国股权投资论坛”第二场圆桌对话上,张赛美、阚治东、李霖君、陈文正、章早立、蒋曙云等多位PE界与证券界精英各抒己见。

 

  新三板成了“小天鹅”

 

“新三板从丑小鸭变成了小天鹅。”谈到新三板的发展历程,阚治东给出了形象的比喻。作为早年投资新三板项目最多的公司,东方汇富一直在业内备受称赞。据其透露,公司目前几乎每周都有上新三板的项目,各地公司也在如火如荼地布局。他告诉记者,新三板从去年以来就是一个热门的话题。前天他在某地给一帮同学讲课,大家问得最多的是新三板问题。昨天,公司在杭州成立新三板基金,也吸引了一大批投资人。

 

不过,阚治东认为新三板仍有所欠缺。经过这几年发展,新三板已经拥有了宽广的想象空间,他希望有关方面尽早推出、完善包括集合竞价交易方式在内的新三板各项配套制度,以更好地助力万众创新。

 

广发证券的章早立则用更鲜活的例子描述了新三板的今非昔比,“作为券商,我们感觉去年到今年的变化非常大。去年大概3月份还在论证做市商制度的时候,没人愿意接这个活。当时新三板只是一个挂牌,做市模式怎么做,能不能赚钱,这些在券商内部都很难达成共识。而现在,新三板已经非常火爆,符合条件的公司都不会考虑被并购,而是选择独立上新三板。”

 

对于新三板的火爆,陈文正亦感同身受。据其介绍,深创投原来一直做股权投资,成立15年来投了500多个项目,上市了百余家。现在公司已经在新三板挂牌的项目公司有20多家,正在挂牌的也有20多家。

 

“新三板为券商机构和投资人都提供了很好的架构和舞台,而这将改变现有的资本市场生态环境。”在张赛美看来,与主板仍以散户为主不同,新三板基本是机构投资者与大户的舞台。

 

新三板的火爆还将继续延续下去。“到今年底新三板挂牌估计要超过4000家以上。”蒋曙云给出了乐观展望,“不仅是挂牌企业在不断增加,做市企业到年底也有望达到800到1000家。”

 

  激辩投融资机会

 

新三板火爆的背后是其通畅的融资渠道。章早立指出,新三板只要挂牌公司有定增需求,同时有资金愿意参与认购,即可随时发行,因此新三板的定增再融资可以说是没有限制的。

 

统计数据显示,4月份新三板挂牌企业完成115次定向增发,包括100次已挂牌公司股票发行和15次挂牌同时股票发行,募集资金达到54.34亿元,与3月份的97次定增、49.42亿元比较,分别环比增长18.56%、9.95%。

 

正是在这样的背景下,新三板市场吸引着越来越多资金涌入。“中国资本市场的黄金时代到来了,中国股权投资的黄金时代也到来了。 ”张赛美如此表示。

 

陈文正则指出,新三板更像一级市场投资,这些投资标的代表着新兴产业,代表着未来,是有发展潜力的公司。尽管这些行业目前规模比较小,可能无法从财务指标等角度看清楚,但是,拥有专业能力的PE/VC就可以在其中发挥作用,从专业的角度、发展的角度发现企业有价值的地方。从新三板走出来的公司,“最终会诞生像阿里、腾讯这样伟大的公司。”

 

李霖君则认为,特色企业将成为新三板的重要亮点之一。“全国数千万家中小企业,里面有很多有特色的企业,细分行业的龙头应该也是一个选择标准,是一个投资方向。”他还认为,新三板的被动投资还未开始,目前新三板有两个指数,随着未来指数基金的推出,这其中将孕育巨大的投资机会。

 

但需指出的是,新三板的投资并不容易。章早立指出,很多新三板企业所在细分领域就算在国际上也是非常新,若用传统视角去看,可能无法判断其潜在风险在哪里,因此,券商、投资者还需要借助一些前沿的科研院所里面的专家学者来协助研判。

 

尽管风险难免,但风已起,让我们执力求真。

 

  长江证券:新股东,新气象

 

研究机构:安信证券

 

事件:长江证券于2015 年4 月28 日接到第一大股东青岛海尔投资发展有限公司通知,海尔投资于2015 年4 月28 日与新理益集团有限公司签署了《长江证券股份转让协议》,海尔投资拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股697,888,108 股(占公司总股本4,742,467,678股的14.72%)。本次权益变动完成后,新理益集团成为公司第一大股东。我们认为,新股东引入后,长江证券有望通过融资、集团资源整合以及互联网+等多种方式做大做强。

 

长江证券未来可能通过多种渠道扩大资本规模。年报中提到未来三年内实施股权融资和债权融资的初步设想和安排,未来资金到位后,融资融券、股票质押、资本投资等业务的高增长可期。

 

新理益集团控制的金融平台迅速做大,长江证券有望充分受益于集团资源整合。新理益集团实际控人刘益谦通过控股天贸集团间接控股国华人寿,目前入驻长江证券后,金融平台进一步扩大,未来集团内部资源协同效果进一步显现。

 

经纪业务有望通过互联网+战略提升份额。长江证券2014 年股基市场份额为1.7 %,基本与上年持平,目前公司大力推进经纪业务和服务创新,积极尝试零售客户线上线下协同营销服务和跨界营销新模式,未来互联网证券方面可能会有新的布局,有助于份额的提升。

 

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为82%、28%,净利润增速分别为94%、31%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为25 元

 

风险提示:交易量大幅萎缩;佣金费率大幅下降。

 

  张江高科:抢占“双自联动”改革开放政策新高地,打造全新产业地产“新三商”

 

研究机构:海通证券

 

事件:

 

公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入30.02亿元,同比增加56.47%;归属于上市公司股东的净利润4.36亿元,同比增加17.04%;实现基本每股收益0.28元。公司利润分配方案是每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司公布2015年一季报。报告期内,公司实现营业收入2.53亿元,同比下滑36.85%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增加2.61倍;实现基本每股收益0.14元。

 

  投资建议:

 

土增税准备金影响14年业绩增速,1Q出售可供出售金融资产获得投资收益推动,净利增加2.61倍。2014年,公司各项业务推升营收大增56%,而土增税准备金增加使得公司净利润增幅收窄至17%。2015年一季度,公司出售可供出售金融资产获得投资收益,这促使公司今年一季度实现净利润2.14亿元,同比增加2.61倍。2015年,公司预计实现主营业务收入25亿以上。另外,公司计划通过股权转让等多元化房地产销售方式,力争使公司2015年房地产经营利润不低于上年同期水平。

 

公司未来发展亮点丰富:

 

1)抢占“双自联动”,打造产业地产“新三商”。公司明确表示将充分利用“双自联动”优势,以转换经营方式、创新商业模式、重塑盈利模式为核心,加强资本经营在主业调整和产品创新中支撑性应用。企业将依托汇率、利率、税率“三率”之差,激活境内外创新资源,探索“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”的新模式,打通金融资本、产业资本、土地资本的联动通道。张江高科将着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商的“新三商”,努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。

 

2)国资改革再推进,打造现代企业制度。公司第六届董事会第十三次会议正式通过“2015年度张江高科经营层绩效考核方案”和“关于提取2014年度公司超额净利润用于中长期激励的议案”。我们认为本次制度设定,实质上有利于加大张江市场化运营程度,有利提高员工积极性,促使企业向现代化企业制度迈步。张江目前国资改革处于稳步推进中,看好企业后期经营提升。

 

3)多层次资本市场建设,打通张江资本进退通道。2014年以来,公司对参股股权进行了清理,以提高资金使用效率。此外前期孵化项目目前开始进入价值收购期,公司开始兑现利润,盘活资金投资新产业和新方向(如减持已经上市的点点客,增资立足密码技术的众人科技).

 

受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.34元和0.42元,对应RNAV是30.13元。截至4月29日,公司收盘于24.75元,对应的动态市盈率分别为72.57倍和58.24倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江,公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索,园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即30.13元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。

 

  东北证券:业绩翻倍,自营投资收益贡献大

 

研究机构:平安证券

 

亊项:

 

东北证券公布2014年年报,公司2014年营业收入30.91亿元,同比增加75%;归母净利润为10.60亿元,同比增加121%。EPS为0.54元,BVPS为4.43元。拟每10股派送现金股利0.60元(含税).

 

平安观点:

 

自营、其他业务对新增收入贡献较大:自营投资收益为11.1亿元,同比增长121%,对新增收入的贡献度为46%;其他收入为6.6亿元,同比增长77%,对新增收入的贡献度为22%;经纪业务收入为10.5亿元,同比增长34%,对新增收入的贡献度为20%;投行业务收入为2.3亿元,同比增长89%,对新增收入的贡献度为8%;资管业务收入为1.2亿元,同比增长113%,对新增收入的贡献比为5%。

 

公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营、资管、其他业务收入占比上升,尤其以自营收入增幅较大。

 

公司自营业务保持了高增长,利用债务工具扩大经营觃模,大力収展融资融券等创新业务:自营业务收入同比增长121%,营业利润率同比增加9.87%,保持了近几年逐年增长的态势。

 

2014年,公司不断拓宽融资渠道、提升经营杠杆,继续通过短融、拆借、次级债等多种债务工具扩大觃模,截至年末,公司杠杆率(扣除客户资金)为2.64,比去年同期有所提升,但仍低于行业杠杆率,有较大収展潜力。

 

融资融券业务收入3.49亿,同比大增226%。

 

此外,公司在参与股票期权交易、开展私募基金综合托管业务等创新业务方面,也存在较大収展前景。

 

  投资建议:公司业绩增长较快,自营、融资融券业务迅猛扩张,维持公司“推荐”评级。

 

风险提示:佣金率在行业处于高位,未来存下降风险;自营投资收益的不确定性;资本金方面相较大觃模证券公司不够充分,不利于资本中介业务的竞争。

 

兴业证券:利润增长强劲投资研究实力雄厚

 

研究机构:辉立证券(香港)

 

上周兴业证券(以下简称“兴业”或“集团”)召开投资者会议,从2014年集团的经营表现看,得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长,超出我们此前预期。

截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显; 此外,管理层透露,兴业的主要优势来自於投资及研究业务。截止2014年末,集团的投资收益同比增长约81%至人民币16.28亿元。研究业务则是其三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位; 同时,兴业的资产规模也出现大幅增长,期内其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%至人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。

由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力; 近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显削弱,服务的专业化和品质才是根本;

我们的观点是,短期内即使银行获得券商牌照,对证券行业的冲击短期内也相对有限,同时考虑到兴业银行和兴业证券的主要股东之一均是福建省财政厅,业务上未来有整合的可能性,对业务的发展将有更多帮助。同时,考虑到2015年整体市场环境仍然向好,我们对兴业的未来业绩表现持有信心,给予其12个月目标价至人民币25.00元,较现价高出约66%,相当於2016年每股收益的26.0倍及每股净资产的4.0倍,给予“买入”评级。(现价截至3月27日)2014年利润大幅增长投研是核心竞争力。

 

得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长。截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显。

 

来自自营业务的收入同比大幅增长约222%至人民币13.4亿元。而证券及期货业务带来的营业收入同比增长52.66%至人民币24亿元。此外,两融业务规模的大幅上升,2014年末公司的两融业务余额达到人民币138.1亿元,同比强劲增长约228%,行业市场份额由2013年的1.22%上升至1.35%,其利息收入同比大幅增长约179%至人民币5.7亿元。而管理层表示,2015年兴业的两融业务仍将维持强劲增长,截止目前,两融业务的规模已经超过2014年全年,达到约人民币190亿左右的水准。因此,我们预计今年兴业的两融业务规模将出现爆发式增长。

 

投行业务发展迅猛,股票及债券承销规模的增长强劲,使得兴业的投行业务收入同比大幅增长约51%至人民币5.5亿元。同时,兴业的证券投资收益和公允价值变动合计约人民币18.82亿元,同比大幅增长约201%。

 

而研究业务则是兴业的三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位。管理层指出,未来兴业将继续加大对投研的投入,不仅针对公募基金,同时将积极开拓对私募基金,以及海外客户的服务。 兴业的资产规模也出现大幅增长,2014年其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%只人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力。由於股本扩大,未来2年兴业的利润将被摊薄,但我们预计2015年兴业的净利润仍将保持在100%以上的高增速。

 

此外,近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显虚弱,服务的专业化和品质才是根本。

 

兴业是拥有互联网业务资格的内地券商之一。管理层透露集团正在研究探索可行的策略,重点是未来在经营文化和管理理念的变化,以及相关服务平台的建设。互联网金融将主要依赖於客户体验,竞争的优势在於差异化策略,而兴业将主要以私人财富管理和机构客户为目标。由於私人财富管理的客户基数大,兴业在产品的销售引入等各方面做了大量工作,包括产品平台建设、IT 投入、对移动终端的投入和研究、以及大的行业平台的建设等等。

 

  风险提示:

 

股票经纪业务以及投行业务收入的盈利波动性较大;融资需求加大,资本压力上升,影响其业务发展;市场竞争压力变大,人才储备不足,国际化经验不足;国内外资本市场环境恶化,短期内股价大幅下跌。

 

  鲁信创投:孵化齐鲁产业,受益注册制推进

 

研究机构:国泰君安证券

 

投资要点:

公司2014年实现收入/净利润2.35/3.05亿元,对应EPS0.41元,同比增加41%;2015年1季度实现收入/净利润0.37/0.73亿元,对应EPS0.10元,同比增52%,其中1季度实现投资1.21亿,同比增82%,业绩符合预期。维持公司“增持”评级,维持2015-16年盈利预测0.74/1.00元。预计注册制和山东国企改革将持续驱动后续估值提升:(1)总理鼓励大众创业,注册制改革破题、新三板/并购重组活跃有利于创投项目多元退出。(2)山东国企改革将大股东鲁信集团定位于省属金控平台。公司将拓展“创投+投行”模式,预计与集团旗下信托等资源整合空间大。提升目标价至48元,对应2015年PB8.5倍。

“募投管退”机制保持顺畅。(1)公司加强与浦发银行/香港海外平台等协作,使用公司债/中期票据等融资工具。若后续证监会放宽创投定增,融资方式再打开。(2)公司2014年投资29个项目近8.1亿元,加大先进设备/生物医药等项目储备。山东作为工业大省,投资受益于智能化转型。(3)公司通过并购重组(凯胜股份)、借壳上市(中创信测)、新三板挂牌(胜达科技等四个项目)等多渠道实现项目退出,参与设立的黄三角基金已实现0.27亿投资收益。(5)持有民生证券近9.54%股权,作为影子股将受益于泛海金控平台搭建。

受益于山东国企改革推进,未来金控预期较强。山东国企改革将30%国有资本划转社保理事会,预计后续国资委重视本地国企市值管理。

核心风险:项目推出风险,注册制推进低于预期。

  中关村:定增加码医药业务

研究机构:中信建投证券 

事件

公司拟以不低于8.57元/股价格,非公开发行股份不超过1.4亿股,募集资金12亿元,用于偿还贷款及私募债、与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、盐酸苯环壬酯和盐酸纳曲酮增加新适应症项目、收购山东华素少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设、华素制药品牌建设及补充流动资金等项目。

简评

控股股东股东大比例参与。公司控股股东国美控股集团承诺以现金方式参与认购,金额为4亿元,占募集总额的1/3,锁定期为36个月。控股股东大比例参与定增,并主动锁定36个月,体现了大股东对公司聚焦医药业务的坚定支持与信心。

15年大概率为业绩拐点。公司继剥离中关村建设后,再次拟以不低于3.6亿元价格出售中科霄云95%股权。中科霄云100%股权账面价值仅为1.9亿元,评估价值为3.4亿元,预计交易完成后将给公司带来约1.7亿元投资收益,同时为公司减少约380万元亏损,公司2015年表观业绩将大幅改善。同时在定增项目偿还贷款后,公司将减少近6亿元欠款,将大幅缓解公司的财务负担。

@变革家(Reformer),最专业的股权众筹和新三板投资决策参考平台!目前新三板发展时间尚短,不管是协议转让还是做市公司都存在着严重的良莠不齐问题,这对投资决策提出了很高的要求。@变革家 希望能以相对专业的角度做出判断,让广大新三板投资者更全面的考虑问题。广大的新三板投资爱好者,欢迎长按文章最下方二维码,我们会邀请您加入“变革家新三板投资决策参考”微信群组,和我们一起更全面的甄别和投资新三板公司!

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