复星投资张良森:如何判断好行业,投资好企业!

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本文是复星投资执行总裁张良森9月12日在北大后E促进会投融资中期论坛上的演讲,论坛主题为“国际化投资与并购”。亿欧网进行了研究实录,张良森的分享围绕复兴资本投资战略的五大价值标准,本文节选其中关于从判断一个行业是否值得投资,到投资这个行业里的企业,及项目团队判断标尺,企业天花板及IPO可能性几大方面的判断。

五大价值投资标准

1.这个管理团队值不值得你投资。大家都说投资就是投人,要不断总结成功的企业家和团队有哪些共同的特质。

2.这个行业值得不值得你投资。行业每天都在变,要判断一个行业好不好,首先要分析这个行业的结构。

3.这个行业未来成长性怎么样。因为投资总是要投会成长的企业,不成长的都是失败的。京东到今年1500亿的销售收入,虽然还是亏损的,但是它一直在成长,成长能解决企业价值的很大方面。

4.这个企业的商业模式跟竞争对手有什么区别,是同质化的商业模式,还是个性化的商业模式。

5.这个企业如果跟资本市场对接,会不会有什么明显的障碍。有很多企业做得非常大,却始终进不了资本市场,实现不了放大的效应,所以这样的企业就不是最佳的投资对象。

(一)什么样的团队值得投资?

看一个企业的董事长每天做什么,就能看到这个企业能做得多大。若董事长管得很细,这个企业绝对做不大。马云从1999年开始创业的时候,别的什么都没做,就每天都在想商业模式的更新,想每一块经营领域的改良和改善。

我认为,如果一个企业有过颠覆性的创新,而且这个颠覆性的创新是帮助过这个企业取得跳跃式发展的,我们可以安静等待这个企业未来会有再次颠覆性创新的机会。

其次,要看管理平台是不是开放,封闭的管理平台也照样催生不了大企业。以前一个好的商业模式能保持五六年,现在若是不改良只能保持一两年。

再就是看董事长是否有开放的心态。我曾经投过一个企业,这个企业老板很年轻,他已经把产品做到了该领域的中国的老大。有一家德国同行对他们有并购的意向,他花了很多时间接待。我问他你的企业要上市了不可能卖的,为什么还费这么大工夫接待?他说,没接待怎么能下结论卖还是不卖?我接待同行,起码对我有帮助。若是谈完以后觉得可以,再谈合作。他始终保持着一个非常开放的心态来对待。

后来这个德国的同行做了一个多礼拜的尽职调查,给他写了一个长达六、七页纸的管理建议书,把这家企业的每一个缺点都挖到了深处。最后虽然并购没有成功,这两家企业之间的合作已经开始了。这个企业上市那天,这位董事长对我说,那次接待德国企业对他竞争力的提升有非常大的好处。

还有,培养人非常重要,董事长一定是花很多的时间去管理培养副总等。董事长对副总们越了解,一定对他们的潜能发挥得越深。放权是培养人的关键。我投过一个企业,马上要上市了,他的董事长曾经是一个世界500强企业的中国区总裁,带了一帮刚毕业的大学生出来创业。这些学生原来一点经验都没有,而他还是敢放权给他们,做对了表扬,做错了纠正。15年过去了,现在这家企业有六七十亿的销售收入了,这些副总们也个个都具备了一流企业家的特质。

(二)什么样的行业值得投资?

我再讲一下什么样的行业是属于好行业。

大家都思考过这个问题,最浅层次的行业分析就是行业供需分析,比如说产能过剩。中层次的行业分析是行业要素分析,深层次的行业分析是行业结构分析。

我认为有些行业是永远做不出大企业来的,我把这种行业叫做零散型的行业。比如休闲食品是做不大的,因为不同地域对休闲食品的喜好不一样。要判断这个行业的差异化程度,最高价值和最低价值相差多少倍,相差越大的,竞争要素就是性能,是要靠品牌竞争的。比如快递,顺丰的价格是其他快递的3-5倍,这个也能催生大企业,这个时候是靠服务和速度制胜。但是焦炭,价格几乎没有差异,这种产品只能靠成本和规模制胜。

分析一个行业,一定要把这个行业里最重要的竞争要素概括整理出来。若在一个行业里,老五在各个竞争要素上都比老大好,但是规模只有老大的四分之一,我肯定投老五,因为它具有赶超的潜力。

究竟什么样的行业是好行业?主要还是看两方面,一是行业结构,第二是行业竞争要素。行业的竞争格局是由什么来决定的?有一种说法是由行业前五名企业之间互相的关系决定的。前五名企业互相之间的关系,决定了这个行业会不会打价格战。

(三)什么样的企业值得投资?

投资肯定是投成长,这个企业未来不成长你投是没有用的。但是怎样判断这个企业是否会成长?要分析这个企业过去成长快的原因是什么,驱动力是什么,是行业带来的,还是企业带来的。如果是行业带来的,早晚有一天会饱和,如果是企业带来的,相对来说安全一点。

市场份额提高所带来的成长是最有质量的成长。在充分竞争的行业里,“市场份额”这个词是非常有用的。市场份额是从竞争对手那里抢过来的蛋糕,真的是要靠实力的。我投过一个汽车零部件的项目,六、七年的时间市场份额翻了两倍,比行业增长速度快很多。这说明这个企业是有前景的,产品是好的。产品性能的提高、生产成本的下降、新产品开发速度的保证等是企业发展的内因。所以我喜欢看自我改善能力强的企业,自我改善能力决定企业成长速度和成长边界。

另外找一些风口,这个行业上下游会发展得很快,比如说物流行业。这就是高弹性行业,即行业本身增长速度快于下游行业增长速度。

有一种行业,是靠平台积累的行业。要判断这样的企业能不能做大,要判断这个平台流量累积的速度够不够快。人力资源也是一个平台,比如你要看第五个副总招进来能不能对前面几个副总有帮助,其实也是一个平台累积效应。以平台而增长,就看这个平台是不是有裂变的可能。

企业做大了有瓶颈怎么办?做投资的人也要去找这些企业具备哪些特征,要不断思考这个企业的天花板在什么地方。比如现金流的陷阱,组织退化的陷阱,核心管理能力的陷阱,要能看到哪些东西在倒退,哪些东西在前进。天花板决定企业止步于哪里。

总结一下,如何判断一个企业的成长性?正的方面,要看它的成长动因是什么。负的方面,要总结发现企业的天花板,也就是它成长的陷阱和瓶颈在哪里。

(四)独特的商业模式与IPO可行性也很重要

未来的竞争一定是在商业模式上的竞争。所谓商业模式就是运行模式,说白了就是盈利模式。同一个行业不同的企业都有它的独特商业模式,全世界找不出完全一样的两个企业出来。

什么样的商业模式是好的商业模式?你寻找了一个独特的商业模式出来,你就能够创造一个行业。如果你这个行业模式是独特的,你能避免激烈的竞争,就能给你的发展带来一个相对宽松的环境。

另外,要做IPO可行性分析。这个企业如果做得很大,上不了市,缺少了最后对接资本市场的一套工具,这样也是可惜的。假如你在投资分析体系去思考这个企业IPO的可行性,上市的可行性,在未来就更完美。

所以不管做国内的项目,还是做国外的项目,都要思考这五个方面:团队怎么样,行业怎么样,企业成长怎么样,商业模式怎么样,对接资本市场的可行性怎么样。(完)

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